بخش دوم: سناریوهای «سقوط» در مقابل «نجات»
بخش ۳: مناظره بزرگ: سناریوهای «سقوط» در مقابل «نجات»
با درک این آسیبپذیریهای عمیق، مناظره فعلی میان تحلیلگران در مورد آینده اقتصاد آمریکا قابل فهمتر میشود. این مناظره بر سر این نیست که آیا ریسک وجود دارد یا خیر، بلکه بر سر این است که آیا کاتالیزورهای جدید (مانند تعرفهها) یا محرکهای جدید (مانند هوش مصنوعی) بر این ریسکها غلبه خواهند کرد.
۳.۱. سناریوی بدبینانه (سقوط یا رکود تورمی)
تحلیلگران بدبین معتقدند که آسیبپذیریهای ساختاری (بدهی) در آستانه ترکیدن هستند و سیاستهای جدید، ماشه را خواهند کشید.
- استدلال ۱: شوک تعرفهها (عامل رکود تورمی): سیاستهای تجاری جدید که در سال ۲۰۲۵ اعمال شدهاند، به عنوان کاتالیزور اصلی رکود عمل میکنند. تحلیل آزمایشگاه بودجه ییل (Yale Budget Lab) 26 به دقت این موضوع را مدلسازی کرده است: تعرفههای ۲۰۲۵ (همراه با اقدامات تلافیجویانه) منجر به کاهش 0.5 واحد درصدی رشد GDP در سالهای ۲۰۲۵ و ۲۰۲۶، افزایش 0.7 واحد درصدی نرخ بیکاری تا پایان ۲۰۲۶ (معادل از دست رفتن 490,000 شغل تا پایان ۲۰۲۵) و افزایش 1.3 درصدی سطح عمومی قیمتها خواهد شد. این ترکیب (رشد منفی، بیکاری بالا، تورم بالا) تعریف دقیقی از رکود تورمی (Stagflation) است.5 تحلیل مورگان استنلی 27 حتی بدبینانهتر است و احتمال رکود ناشی از تعرفهها را 70% تخمین زده و انتظار ضربه 2.2 درصدی به GDP و افزایش 2.0 درصدی تورم را دارد.
- استدلال ۲: فروپاشی مصرفکننده «K-شکل»: این سناریو معتقد است که اقتصاد تنها توسط ثروتمندان سرپا نگه داشته شده است. تحلیل گاردین 28 به نقل از مارک زندی 29 اشاره میکند که ۱۰٪ بالای درآمدی، مسئول تقریباً نیمی (49.2%) از کل هزینههای مصرفی هستند. این رونق برای ثروتمندان ناشی از سود بازار سهام است.28 در همین حال، نیمه پایین نمودار «K» در حال فروپاشی است. دادههای فدرال رزرو نیویورک 30 نشاندهنده جهش خیره کننده در نرخ نکول جدی (۹۰ روز یا بیشتر) وامهای دانشجویی است که از 0.77% در سه ماهه سوم ۲۰۲۴ به 14.26% در سه ماهه سوم ۲۰۲5 رسیده است. نرخ نکول وامهای خودرو 31 و کارتهای اعتباری 30 نیز در حال افزایش است. گزارشهای Equifax 32 و Morning Brew 33 این شکاف عمیق را تأیید میکنند.
- استدلال ۳: پوسیدگی سیستمی: پروفسور استیو هانکه 34 هشدار میدهد که انقباض بیسابقه در عرضه پول (M2) رخ داده که از نظر تاریخی همیشه منجر به رکود شده است. بحران 42 میلیارد دلاری «فرشتگان سقوط کرده» در اوراق قرضه شرکتی 20 تنها آغاز چرخه نکول اعتباری است. تحلیل RBC Capital Markets 5 نشان میدهد که «پنج مختلکننده» (Five Disruptors) - از جمله «بازار مسکن گروگانگرفتهشده» و «توهم تعرفهای» - در حال پنهان کردن یک رکود چرخهای واقعی هستند که از قبل در زیر سطح اقتصاد در جریان است.
جمعبندی سناریوی بدبینانه: شوک تعرفههای ۲۰۲۵ 26 به اقتصادی ضربه میزند که از درون توسط بدهی شرکتی 20 و بدهی مصرفکننده 30 پوسیده است. فدرال رزرو به دلیل تورم بالا 3، در تله افتاده و توانایی نجات کامل آن را ندارد. نتیجه، یک رکود اجتنابناپذیر در ۲۰۲۶ است.27
۳.۲. سناریوی خوشبینانه (نجات یا فرود نرم)
تحلیلگران خوشبین بر این باورند که یک انقلاب ساختاری جدید، بر مشکلات چرخهای غلبه خواهد کرد.
- استدلال ۱: انقلاب بهرهوری هوش مصنوعی (AI) (عامل نجات): این استدلال اصلی گروه خوشبین است. تحلیل Capital Group 36 معتقد است که اقتصاد آمریکا در میان یک «جهش بهرهوری» (Productivity Surge) نادر قرار دارد که توسط سرمایهگذاریهای هنگفت در هوش مصنوعی (AI) هدایت میشود. این سرمایهگذاریها از «عصر دات-کام» فراتر رفتهاند.36 این سرمایهگذاریها (به ویژه در مراکز داده) دلیل اصلی مقاومت اقتصادی آمریکا بودهاند و حتی در برابر نرخهای بهره بالا نیز «تابآور» بودهاند.37 این خوشبینی مبتنی بر تسریع رشد در سالهای ۲۰۲۷ و ۲۰۲۸ به رهبری هوش مصنوعی است.36
- استدلال ۲: «فرود نرم» (Soft Landing) محقق شده است: چرخش (Pivot) فدرال رزرو 1 گام نهایی برای مهندسی یک فرود نرم بود. Standard Chartered احتمال «فرود نرم» را 60% میداند.38 نشریه اکونومیست 39 معتقد است اقتصاد در آستانه ۲۰۲۵ در شرایط مطلوبی قرار دارد و فرود نرم در سال آینده اتفاق خواهد افتاد. J.P. Morgan احتمال رکود را از 60% به 40% کاهش داده است.40 نهادهای بینالمللی مانند IMF 41 و OECD 43 نیز یک کندی را پیشبینی میکنند، نه یک رکود تمام عیار.
- استدلال ۳: تابآوری مصرفکننده: برخلاف دادههای نگرانکننده نکول، دادههای داخلی Chase (مربوط به J.P. Morgan) نشان میدهد که مصرفکننده آمریکایی «در مجموع قاطع» (resolute overall) باقی مانده و مانده حسابهای بانکی تثبیت شده است.44
جمعبندی سناریوی خوشبینانه: یک انقلاب ساختاری فناوری (AI) 36 همزمان با یک کندی چرخهای (ناشی از تعرفهها) در حال وقوع است. نیروی محرکه ساختاری (AI) به قدری قدرتمند است که بر کشش چرخهای غلبه میکند، به فدرال رزرو اجازه «فرود نرم» میدهد و زمینه را برای رشد مبتنی بر بهرهوری در سالهای ۲۰۲۷-۲۰۳0 فراهم میکند.37
جدول ۳: مقایسه سناریوهای تحلیلگران: سقوط در برابر نجات (۲۰۲۶-۲۰۲۷)
